科祥配资华泰有色：中东地缘冲击下的“困”“扰”

中国农业银行最新发布公告显示，自2026年1月30日起，个人客户在该行办理存金通黄金积存业务（包括存金通1号、2号）签约、买入、定投3类业务时，需在业务申请办理渠道，按该行统一的风险测评问卷进行风险承受能力评估、取得谨慎型及以上的评估结果，已有前述评估结果且在有效期内的无需重测。已签约客户的卖出、提货，有效期内定投计划的执行和终止，以及解约等操作，不受上述条件的限制。

高盛预测，小米智能手机平均售价在2026及2027年将分别同比增长6%和4%。该行指出，在内存成本上升的背景下，提升手机平均售价已成为小米2026年的首要营运重点。在电动车业务方面，高盛预计2026年交付量约为67万辆，高于公司原先55万辆的指引，主要由SU7改款车型、加强营销的YU7及即将推出的第三款SUV车型所带动。尽管行业整体背景温和，但小米通过更高端车型提升平均售价的策略，仍有望支持盈利结构改善。

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　　著述开始：华泰睿念念

　　中东地缘冲击下，对有色金属影响分化

　　该地缘事件对有色的“困”体面前滞胀风险激发需求下行的担忧，而“扰”则体面前供给和能源资本的扰动；黄金和铝或将受益。黄金受益于避险与财富再建树逻辑共振，瞻望26-28年金价有望冲击$5400-6800/oz。中东电解铝产能占天下约9%，地缘扰动将导致26年供给增速放缓、供需缺口扩猛进而鼓动铝价上行。铜价短期受滞胀担忧压制；中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求进步等，仍偏乐不雅。锂行业，能源价钱高企短期或压制欧洲新能源车与中东储能等卑鄙需求，中永久则或受益新能源与储能提速。稀土、钨、锑等政策小金属因供给受限、战储需求进步，价钱易涨难跌。

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核心不雅点

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　　“地缘+财富再建树”共振利于金价上行

　　黄金具备坚韧的危境对冲属性，据国际金协，1985-2026年2月时候14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%危境周结束正收益；2000-2025年历次要紧危境（除互联网泡沫外）黄金均结束正收益，好意思股回调时候亦能有用对冲风险。中东地缘事件激发通胀担忧，惦记2022年或1970-1980年雷同宏不雅情景重现；回首历史，咱们觉得央行、金融机构和个东谈主的增配举措能冲抵“可能的加息”对金价的压制，并推升金价。逆天下化下，黄金订价逻辑转向信用风险对冲与财富再建树，咱们觉得若2026-2028年可投资黄金占比逾越2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，时候金价有望升至$5400-6800/oz。

　　铝：中东地缘事件对供给形成彰着扰动，铝价或无间朝上

　　据咱们测算，中东地区电解铝产能占天下约9%，该地区地缘扰动对举座铝供给影响较大。跟着近期中东阵势合手续升级，卡塔尔铝业、巴林铝业等产能已受到本质性影响，咱们测算2026年天下电解铝供给增速或降至约1.0%，供需缺口有望进一步扩大至130万吨以上。在本次地缘冲突合手续2个月以上的情景假定下，天下现货供应弥留程度或彰着加重，LME铝市集存在较大逼仓风险，短期咱们觉得铝价有望上探4000好意思元/吨。若扰动合手续时候达到6个月以上，能源核心价钱抬升将导致电解铝潜在减产风险从中东扩散至欧洲等地，铝价上行天花板或进一步翻开。

　　铜：中东地缘事件对铜价的影响是短空长多

　　中东地缘事件1）短期内对铜价形成压制：能源价钱上升-通胀预期高涨-好意思国等降息预期下降-流动性走弱且经济预期下降-铜价着落。此外，伊朗事件对铜元素供给变成的潜在扰动率不高于1.8%；能源价钱的抬升或形成更高的价钱底部救济位。2）中期来看，天下冲突频发，战备补库需求对铜价或为利好，重迭铜供给扰动频发、电力投资需求、产业链补库合手续等要素，咱们对中期维度的铜价仍合手偏乐不雅。咱们觉得短期铜价和铜板块或均承压；硫酸产量较高（铜火法冶真金不怕火副产硫酸）且矿产黄金利润占比较高的铜股相抵抗跌。中期维度下，在铜价上行周期中冷漠热心成长性较强的优质铜股。

　　中东阵势对锂影响短空长多；政策小金属供给受限，价钱易涨难跌

　　中东阵势对现存锂矿供给和运载影响较为有限。需求端由于油价和欧洲电价上行（自然气价钱上行），短期或利空欧洲燃油车和电动车需求；中永久或加快中东地区以及欧洲地区新能源+储能形式浸透。凭据咱们测算，2025年欧洲电动车对应碳酸锂需求约占天下8.4%；中东和欧洲储能电芯对应碳酸锂需求约占天下5.9%，从影响范围看对锂需求端略略负面。地缘冲突也激发了市集对政策小金属的重心热心，因供给连合度高、政策导致供给开释受限以及战储角度边缘需求抬升，政策小金属稀土、钨、锑等价钱或易涨难跌。

　　风险请示：国际供给端超预期复产，地缘政事冲突升级，流动性收紧和经济大幅下行导致需求下滑，流动性挤兑。

正文

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　　黄金：“地缘+财富再建树”共振利于金价上行

　　地缘冲突时间，黄金具有显耀的风险对冲属性

　　据国际金协（World Gold Council）《Weekly Markets Monitor – Crisis hedge》（2026.03.02），在1985年至2026年2月时候14次地缘政事风险（GPR）剧烈飙升事件中，黄金的平均周呈报率约为0.9%，中位数呈报率约为0.6%，均为显耀偶而。黄金在64%的危境周中获取了正收益，进展出肃穆的避险属性。

　　当地缘事件激发经济和货币政策收紧担忧时，流动性消弱和风险偏好下降通常会激发股票等风险财富的大幅回撤，此时黄金也进展出优秀的风险对冲属性。据国际金协《Why gold in 2026？ A cross-asset perspective》（2026.02.26），黄金在2000-2025年的紧要危境事件时候，除互联网泡沫危境外，均获取了正收益，比较好意思债有更好的风险对冲后果。此外，2015-2025时候，当好意思股出现显耀下调时，黄金也能有很好的风险对冲后果。

　　2026年中东地缘事件时候，金价或颠簸上行

　　2022年俄乌地缘事件时候金价走势，或针对此轮中东地缘事件金价怎么运行有值得模仿的场地。那时俄乌地缘事件激发了通胀上行风险，好意思国投入快速大幅加息周期；与刻下的市集担忧较为吻合。冲突爆发初期金价高涨，随后2022年3月陪伴好意思国投入加息周期运行着落，跌势在2022年10月晦止；11月跟着中国等央走运行大幅购金，有用对冲好意思国加息对金价的压制，金价投入高涨周期。

　　本轮中东地缘事件激发了市集在能源价钱高企之后对通胀的急躁，惦记复刻2022-2023年或1970-1980年的宏不雅情景。咱们觉得，2022年之后央行等金融机构保合手了对黄金的增配趋势；参考俄乌地缘事件时候金价进展，咱们觉得金融机构的增配大约有用冲抵加息对金价的负面作用，对金价起到很好的托底和推升作用。

　　更值得驻扎的是，若出现1970-1980年比较极点的大通胀危境，个东谈主和金融机构可能会将财富建树中黄金配比大幅进步；一定时间内，金价或陪伴通胀和利率的快速上行而大幅高涨；据国际金协《Why gold in 2026？ A cross-asset perspective》（2026.02.26），1970-1980年私东谈主投资者合手有的黄金价值总量与天下股票和债券总市值比值曾高达1974年和1980年的4.31%和8.25%，而2025年12月该比值仅为2.16%。

　　财富再建树逻辑下，2028年黄金价钱有望涨超$6800/oz

　　据华泰金属《黄金：财富再建树，金价走向何方？》（2026.02.05），2022年后逆天下化加快，咱们觉得黄金订价锚由履行利率主导框架向信用风险对冲框架更始，触发家富再建树。逆天下化布景下，央行、金融机构以及个东谈主正在进行财富再建树；各样财富中合手续增配黄金，成为金价中永久高涨的基石。若地缘冲突风险常态化，天下财富或将合手续去好意思元化；咱们觉得若2026-2028年可投资黄金占比逾越2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，时候金价有望升至$5400-6800/oz。此外，即使黄金在财富建树中的占比保管厚实，2011-2025年时候个东谈主和金融机构金融财富扩张速率快于可用于投资的黄金供给增速，金价也随财富增长而上行。

　　铝：中东地缘事件对供给形成彰着扰动，铝价或无间朝上

　　中东电解铝供给或靠近较大幅度减量风险

　　中东地区电解铝产能天下比例约9%，若地缘冲突合手续，对铝形成的供给扰动影响范围或较大。凭借丰富的自然气资源带来的电力资本上风，中东6个国度所有领有近700万吨电解铝产能，占天下电解铝总产能约9%。凭据SMM、CRU数据，咱们预测25年中东6国电解铝产量达到692.4万吨，占天下电解铝总产量约9%。面前来看，中东事件扰动对电解铝供给的影响可能主要分为两方面，一方面伊朗导弹轰炸或导致卡塔尔、阿联酋、巴林等国度的电力、能源、铝厂法式被结巴，电解槽存在告成停产或减产的风险；另一方面，由于刻下霍尔木兹海峡处于履行停运情景，海峡里面产能（巴林、阿联酋、卡塔尔等产能）靠近氧化铝、阳极、石油焦等原料的运载问题，或导致其减产。因此咱们觉得若地缘扰动合手续、霍尔木兹海峡延续刻下险些禁闭情景，电解铝供给或靠近较大幅度减量风险。

　　凭据现存已受影响产能公告，咱们预期26年天下电解铝供给增速或下降至仅1.00%，供需缺口或扩大至130万吨以上。凭据公司公告，一家天下股票配资由于卡塔尔能源公司住手供应LNG，卡塔尔铝业在3月3日运行迟缓减产，瞻望将于3月底完成停产责任，全面重启将需要6-12个月。该产能25年履行产量约68万吨，中性预期若该产能在6个月之后再行起槽，咱们预期仍将影响26年天下履行产量30万吨。此外面前巴林铝业照旧公布了因弗成抗力无法交货，该形式年产能在160万吨以上。笼统咱们凭据现存公司已公告的影响产能策动，26年天下电解铝供给增速或下降至仅1.00%，天下供需缺口或超130.0万吨，尤其国际电解铝将靠近“合手续偏紧，库存合手续去化”的情形。

　　本次中东地缘冲突若保管2个月以上，国际电解铝供给弥见谅况或加重，LME铝存在逼仓风险，铝价或涨至4000好意思金/吨。凭据上述均衡表测算，现存已说明的Qutalum减产及巴林铝业因弗成抗力的交货问题导致的天下铝供给减量占比照旧逾越天下需求的1%，近期国际铝现货弥留趋势照旧突显，欧洲、好意思国现货升水合手续上行，LME库存相接下降。若地缘扰动延续2个月，咱们觉得LME铝存在较大逼仓风险，短期铝价有望破裂4000好意思金/吨。

　　若本轮冲突合手续时候逾越6个月以上，或激发中东除外地区减产，铝价上行天花板或将翻开。若合手续时候较长，不仅影响中东地区产能广泛运行，能源价钱高涨或将推升欧洲高资本铝厂进一步减产，上一轮俄乌冲突所导致的能源危境变成欧洲地区电解铝年产量从2021年的419万吨下降至2022年的335万吨。即使斟酌欧洲刻下自然气主要入口好意思国，本轮中东地缘对欧洲电价影响或弱于上一轮，但咱们觉得电价核心抬升仍有望导致欧洲高资本铝厂减产，这将推升铝价在26年的上行天花板被进一步翻开。

　　铜：中东地缘事件对铜价的影响是短空长多

　　中东地缘事件对铜元素供给变成的潜在扰动率不高于1.8%。据CRU统计及预测，2025年中东铜矿产量所有50.7万吨，占天下铜矿供给的2.1%、占天下精好意思铜供给的1.8%（不斟酌冶真金不怕火损耗）、占天下铜元素供给比例小于1.8%。其中伊朗原土铜矿产量33.9万吨（占比1.4%）、涉及地区阿曼产量3.1万吨（占比0.13%）、沙特阿拉伯6.2万吨（占比0.26%）、土耳其产量7.5万吨（占比0.32%）。同期伊朗、阿曼、土耳其领有铜冶真金不怕火厂，总产量低于铜矿产量。若中东地缘事件升级或延续，该地区铜矿及冶真金不怕火厂有可能出现分娩、运载扰动事件，最多影响1.8%的铜元素供给。

　　中东地缘事件对能源价钱的抬升，咱们判断不组成铜价上行的驱能源、但或形成更高的价钱底部救济位。据CRU，能源资本占铜矿开拓现款资本的8%（2025年），咱们测算原油价钱高涨10好意思元/桶，铜矿开拓能源资本将高涨58好意思元/吨。斟酌到刻下铜价远高于大部分铜矿开拓资本，咱们觉得能源价钱上升不组成铜价高涨的驱能源，但或抬升铜价的底部救济位。

　　霍尔木兹海峡航运受阻，硫磺供给弥留推升硫酸价钱。硫酸无法告成资料运载，其分娩高度依赖上游原料—硫磺。SMM统计天下50%的硫磺（约2000万吨/年）源自中东波斯湾地区，主要出口国包括沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特和伊朗。中东地区核心硫磺出口港—阿联酋的Ruwais、沙特的Jubail和Ras al-Khair、卡塔尔的Ras Laffan、科威特的Al Zour和Shuaiba，以及伊朗的Bandar Imam Khomeini—其出口的硫磺王人必须先经波斯湾，再由霍尔木兹海峡投入印度洋，中东冲突导致霍尔木兹海峡事实关闭意味着上述口岸的硫磺一谈无法装运出口。

　　绕过霍尔木兹海峡的选项存在但难以界限化运营：1）阿联酋富查伊拉港：位于海峡之外的阿曼湾，但隔离波斯湾内的主要产区，陆运资本腾贵且运力有限，且在危境时刻难以优先处治散货硫磺。2）沙特红海口岸：可通过陆运至延布港，但长距离陆地运载在经济性和运营上靠近深广挑战。

　　原油等基础原材料价钱高涨或导致通胀预期上升，好意思国降息空间受挤压利空铜价。霍尔木兹海峡是天下石油等运载的要谈，禁闭或导致石油等原材料价钱短期冲高。国际通胀预期上升（3月6日较2月27日好意思国10年期盈亏均衡通胀率进步0.0952bp）导致市集下调好意思联储的降息预期，流动性边缘走弱及经济预期下降对铜价形成短期利空。

　　笼统来看，中东地缘事件1）短期内对铜价形成压制，传导旅途：石油等原材料价钱上升-通胀预期高涨-好意思国等降息预期下降-流动性走弱+经济预期下降-铜价着落。2）但中期来看，天下冲突频发，战备补库需求增多对铜价或是利好，重迭铜供给扰动频发、电力基建需求、产业链库存重塑下的补库需求等要素，咱们对中期维度的铜价仍合手偏乐不雅格调。

　　选股角度，咱们觉得短期铜价和铜板块或均承压；硫酸产量较高（铜火法冶真金不怕火副产硫酸）且矿产黄金利润占比较高的铜股相抵抗跌。中期维度下，在铜价上行周期中冷漠热心成长性较强的优质铜股。

　　锂：中东地缘事件对锂短空长多

　　凭据2025年USGS数据，天下锂矿产量和储量主要连合在澳洲、南好意思和中国，上述地区产量和储量所有占比差异为84%和73%。中东地区暂无大型贸易化锂矿。2023年伊朗首在西部哈马丹省初度发现大型锂矿，但尚未投入大界限开拓阶段‌。刻下锂资源散播下，霍尔木兹海峡限行影响有限。

　　异日天下范围主要新增绿地锂矿形式也主要连合在中国、非洲、北好意思、南好意思等地区，因此对远期锂矿供给影响依然有限。

　　从需求端看，由于油价和欧洲电价上行（自然气价钱上行），短期或对欧洲燃油车和电动车需求变成负面影响。凭据乘联会数据，2025年欧洲纯电动新能源车和插混新能源车销量差异为264万台和127.3万台，对应碳酸锂约13.9万吨。凭据华泰金属组论说《近端强现实，远期依旧看好高涨》（25.12.8），2025年瞻望天下碳酸锂需求为165.5万吨，2025年欧洲电动车消费碳酸锂约占天下的8.4%。

　　中东冲突短期或降速在建形式程度，但中永久看，有望加快海湾国度能源转型，开脱石油高依赖度，沙特、阿联酋等新能源+储能形式招标有望提速。通常在资本驱动下，光储系统资本上风有望提振欧洲户用储能装机。凭据鑫椤资讯数据，2025年中东和欧洲储能电芯需求差异为30Gwh和110Gwh，对应碳酸锂需求约9.8万吨，占天下碳酸锂需求约5.9%。从影响范围看，欧洲电车碳酸锂需求占比高于欧洲和中东储能碳酸锂需求占比，对需求端影响略略负面。

　　政策小金属：供给受限重迭战储属性，价钱或易涨难跌

　　频年来天下列国密集出台收储或自主可控政策，金属政策价值进一步突显。由于供给偏连合且供给明确的受限，政策小金属价钱或易涨难跌：（1）从供给高连合度看，天下79%钨矿产量连合在中国；76%钴矿产量连合在刚果；85.5%锑矿产量连合在中国、俄罗斯和塔吉克斯坦；稀土更是中国上风产业，天下69.2%和88.6%的稀土矿山和冶真金不怕火分离产能连合在中国。（2）从供给受限角度看，刚果建立钴的出口配额政策；稀土和钨国内有分娩配额，且频年来针对黑稀土以及超采钨监管趋严；环保以及开拓品位下降使得天下锑矿开拓量处于较低水平。（3）从战储角度看，钨不错用作穿甲弹弹芯，锑不错增强合金硬度制作导弹弹头，稀土可用于雷达电子系统、战机隐躯壳料等，在供给受限重迭战备边缘需求影响下，政策小金属价钱或易涨难跌。

　　风险请示

　　卑鄙需求不足预期：天下建筑、电力、汽车、储能等领域需求不足预期，导致商品价钱着落。

　　国际供给端超预期复产：供给端超预期投放或复产，对商品价钱形成压制。

　　地缘政事冲突升级：地缘政事阵势存在不细目性，若区域冲突进一步升级，可能加重商品价钱波动。以至出现经济滞涨风险，导致流动性紧缩和需求大幅下滑，对商品价钱形成多重压力。

干系研报

]article_adlist-->研报：《有色：中东地缘冲击下的“困”“扰”》2026年3月10日

李斌分析师 S0570517050001 | BPN269

黄自迪分析师 S0570525070001

张智杰研究东谈主 S0570124050019

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