恒林配资招商银行：资产管明智力纷乱，有望推助盈利智力栽植

与诸多仍未实现盈利的人工智能初创企业不同，Synthesia凭借人工智能生成虚拟形象技术，在企业培训数字化转型领域开辟出了一条高盈利赛道。这家总部位于伦敦的企业已斩获博世、默克、思爱普等一众大型企业客户，并于 2025 年 4 月实现年度经常性收入突破 1 亿美元的里程碑。

1月25日，界面新闻走访发现，永辉超市北京鸿坤广场门店突然停业。

精选港股通研报

以下港股通论述英文版由华兴证券（香港）发布，汉文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴本钱集团与华兴证券在新经济限度的资源得回智力，触达中国立异经济限度的多个边缘，接力为您带来前沿、全面的研究效果。敬请抓续关怀。

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招商银行-H

(3968 HK)

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资产管明智力纷乱，有望推助盈利智力栽植

4Q25功绩安妥预期，成绩于手续费及佣金收入收复对消了贷款拨备增多。

权衡2026年贷款/进款增速为6-7%，净息差降幅收窄，资产质地保抓稳固。

4Q25功绩安妥预期。招商银行4Q25 /2025年退换后净利润阔别为东说念主民币321亿元/1,439亿元，同比增长1.5%/0.7%，与咱们的预测相符，主要成绩于手续费及佣金收入的收复对消了贷款拨备的增多。4Q25收入同比增长1.4%，主要运回身分包括：1）成绩于贷款增长5.4%，净利息收入同比增长2.9%，对消了净息差下跌8个基点的影响；2）成绩于钞票经管和资产经管用度增长，净手续费及佣金收入同比增长16.3%，部分对消了3）因债券及基金投资公允价值下跌而导致的其他收入同比下滑。

净息差环比飞腾，为通顺11个季度下跌后的初度回升；资产质地保抓稳固。招商银行4Q25的枢纽运营数据包括：1）净息差环比飞腾3个基点至1.86%，成绩于进款成本下跌（环比降8个基点）对消了贷款收益率环比下跌4个基点的影响；2）成本管控邃密，成本收入比下跌至41.9%（对比4Q24为42.2%）；3）资产质地寂静，尽管不良贷款拨备遮蔽率降至392%，但不良贷款率相对抓平于0.94%，仍保抓行业率先水平。招商银行2025年派息率保管在35.3%，经管层对2026年保管该比率怀抱信心。

2026年权衡小幅改善。招商银行权衡2026年总贷款和进款增速在6-7%傍边，尽管上半年贷款重订价使得资产收益率下行且进款成本进一步下跌空间有限，导致净息差仍呈下跌趋势，但降幅将较2025年（同比降11个基点）收窄。公司权衡手续费及佣金收入将末端同比增长，主要成绩于强盛的钞票经管业务及对信用卡用度下跌的按捺。鉴于对公贷款质地抓续改善，且零卖贷款质地压力缓解，招商银行权衡2026年全体资产质地将保抓稳固。

风险指示：净息差压力超预期、来源续费及佣金收入疲软、资产质地收复慢于预期。

闻喜策略

论述称号：《招商银行-H(3968 HK)-资产管明智力纷乱，有望推助盈利智力栽植》

论述日历：2026年4月2日

此论述为授权转发的港股通证券研究论述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年4月1日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可鸿沟内的英文论述翻译成汉文在内地发布，汉文论述由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。如若您思进一步商量本论述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表接洽。

好意思团

(3690 HK)

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4Q25回归：单笔订单亏本抓续收窄

4Q25中枢土产货交易收入下滑幅度及营业亏本均较3Q25环比收窄。

咱们权衡好意思团将抓续捍卫其商场份额，每笔订单效益将约束栽植。

中枢土产货交易：该板块4Q25收入同比下跌1.1%，营业亏本为东说念主民币100亿元，两项数据环比均优于3Q25的同比下跌2.8%及亏本140亿元。

即时配送板块：咱们估算外卖业务4Q25日均订单量末端低双位数百分比同比增长。可是，在强烈竞争下，咱们估算关连收入同比下跌约10%，原因是净抽成率因披发补贴以捍卫商场份额而下跌。经管层示意公司的商场份额保抓强盛，在30元以上外卖订单中的占有率达70%、在通盘外卖订单中的占有率达55%。咱们亦估算每笔订单的亏本收窄至东说念主民币2元（对比第三季度为每单亏本2.6元）。对于闪购业务，咱们估算该板块日均订单量末端20%中段的同比增长，但因补贴增多导致亏本高出10亿元。瞻望1Q26，经管层示意，尽管好意思团接力于保抓竞争力并捍卫其商场份额，尤其在高客单价餐饮板块，但全体商场补贴水平抓续下跌。咱们权衡外卖业务收入的同比降幅将进一步收窄。咱们现预测1Q26外卖/闪购订单量同比+10%/+25%，收入同比变化-8%/+25%。在利润方面，咱们现预测外卖/闪购业务的单元订单亏本在1Q26为每单东说念主民币1.4元/0.8元，均优于4Q25。

到店酒旅业务：咱们估算该板块4Q25收入同比增长约10%，而计算利润率因告白抽成率下滑镌汰至20%中高段。由于竞争依旧强烈，咱们预测1Q26到店酒旅业务收入同比增长9%，计算利润率为26%。详细来看，咱们权衡中枢土产货交易收入1Q26同比小幅下滑，营业亏本将收窄逾半至47亿元东说念主民币。

新业务：4Q25板块亏本为46.5亿元东说念主民币，主要由于KeeTa（好意思团的海外外卖业务）在向新地区/国度扩展经过中亏本扩大。咱们现预测1Q26亏本为27亿元，环比减少约20亿元，因新商场的初期参加阶段已过。

风险指示：竞争加重、宏不雅经济抓续疲软、监管趋严，以及新业务减亏速率慢于预期。

论述称号：《好意思团 (3690 HK) - 4Q25回归：单笔订单亏本抓续收窄》

论述日历：2026年3月30日

此论述为授权转发的港股通证券研究论述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月27日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可鸿沟内的英文论述翻译成汉文在内地发布，汉文论述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如若您思进一步商量本论述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表接洽。

猫眼文娱

(1896 HK)

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供需错配为票房远景蒙上暗影；献技票务和IP养殖品成为新关怀点

受国内票房增长22%推动，2025年公司收入同比增长13%、退换后净利润高增119%。

咱们权衡2026年国内票房同比下跌23%。

猫眼文娱公布2025年功绩，收入同比增长13%至东说念主民币46.3亿元，港陆证券净利润同比高增210%至东说念主民币5.64亿元，安妥其于2026年2月盈利预喜中公布的46-47亿元/5.4-5.9亿元区间。退换后净利润同比栽植119%至东说念主民币6.77亿元，利润率为14.6%。猫眼在保管电影票房商场份额的同期，加强了头部影片刊行的参与度。同期，公司抓续探索IP养殖业务，经管层觉得该业务商场空间可达电影票房的数倍。此外，猫眼在主要品类现场献技票务商场的份额有所栽植。进入2026年，由于供需错配，中国电影票房端正3月发扬欠安（同比下滑51%），这为全年瞻望蒙上暗影（咱们预测电影票房2026年缩减23%）。尽管如斯，咱们觉得现场献技票务及IP养殖业务也曾弥远增长驱能源。

2025年功绩回归：票务业务收入2025年同比增长19%，受益于寰球电影票房/现场献技票房阔别增长22%/6%至东说念主民币518亿元/617亿元。值得介怀的是，猫眼在2025年担任了数千个大型献技形态的票务总代，同比增长30%。文娱履行作事收入2025年同比增长9%。猫眼2025年是48部国产影片的主刊行，对比2024年为36部。咱们要绝顶指出，猫眼参与了2025年票房排行第二/第三的《唐东说念主街探案1900》和《苟且动物城2》。告白相称他收入在2025年同比增长5%，IP养殖业务成为新的增长能源。猫眼与14部动画电影张开互助，包括《罗小黑战记2》和《鬼灭之刃无穷城篇》。利润率：毛利率在2025年回升至43.3%（2024年未39.8%），退换后净利润率相应栽植至14.6%（2024年为7.6%）。

瞻望：因供需错配，咱们权衡2026年国内电影票房下跌23%。电影制作时常需数年时辰，这种错配在2026年将抓续存在。

风险指示：经济复苏慢于预期、履行投资失利、来自其他文娱体式的竞争加重、监管趋严。

论述称号：《猫眼文娱 (1896 HK) - 供需错配为票房远景蒙上暗影；献技票务和IP养殖品成为新关怀点》

论述日历：2026年4月1日

此论述为授权转发的港股通证券研究论述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月31日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可鸿沟内的英文论述翻译成汉文在内地发布，汉文论述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如若您思进一步商量本论述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表接洽。

心动有限公司

(2400 HK)

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AI期间为TapTap及新游戏建造创造新机遇

成绩于《火把之光：无穷》及《心动小镇》，2025年收入同比增长15%，退换后净利润高增86% 。

咱们觉得AI为TapTap生态系统及心动公司的第一方游戏建造创造了新机遇。

心动公司公告2025年收入同比增长15%至东说念主民币58亿元，退换后净利润同比高增86%至16亿元（利润率为28.3%），主要成绩于《火把之光：无穷》及《心动小镇》的发扬。同期，心动在多项新举措中取得进展，包括：1）TapTap Maker（取代“星火创作剪辑器”），接力于为游戏爱重者打造一款无阻遏的AI游戏创作智能体；2）TapTap ADN（告白定约），为TapTap生态之外的告白主提供告白分发作事。在功绩电话会上，经管层示意并不急于建造新游戏（现在仅有两款储备），而是聚焦于探索AI期间的游戏制作职责流与用具。来咱们看来，TapTap生态在AI期间的价值将得到巩固，而心动公司敏捷的研发架构使其能比多量同业更快地诈欺AI栽植游戏建造效用。

2025年功绩回归：游戏方面，板块收入增长11%。收罗游戏收入为东说念主民币2.8亿元（同比增长8%），成绩于上述游戏的孝顺。其他收入为东说念主民币6,500万元（同比增长10倍），主要来自TapTap ADN的孝顺。TapTap收入同比增长25%至东说念主民币20亿元，其中国内月活用户增长2%至4,500万。告白加载量的增多及滚动期间的高出使得TapTap收入增速快于月活用户。利润率：毛利率栽植4.4个百分点至73.8%，因收入结构向净额法说明收入流歪斜。运营开销仅同比增长2%，其中研发用度增长7%。

瞻望：咱们权衡2026年收入将增长23%，其中游戏业务增长26%，TapTap增长18%。咱们权衡《心动小镇》和《火把之光：无穷》将连续收入增势，但新游戏的孝顺有限。对于TapTap，咱们预测其月活用户将同比增长10%，因其诱骗了更多端游玩家。商量到毛利率闲居化及审慎的运营开销，咱们权衡退换后净利润将同比增长15%。机遇：TapTap Maker接力于提供简便易用的游戏分娩处分决议与交易化智力，有望丰富TapTap平台上的游戏供给。这将构建创作家与玩家之间的良性轮回。

风险指示：新游戏人命周期短于预期；TapTap月活用户增长放缓；销售与营销用度高企毁伤盈利智力；老手游收入下滑加快。

论述称号：《心动有限公司(2400 HK)-AI期间为TapTap及新游戏建造创造新机遇》

论述日历：2026年3月31日

此论述为授权转发的港股通证券研究论述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月30日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可鸿沟内的英文论述翻译成汉文在内地发布，汉文论述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如若您思进一步商量本论述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表接洽。

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华兴证券（香港）有限公司（以下简称“华兴证券（香港）”）为华兴证券有限公司的关联方，其抓有华兴证券有限公司控股鼓吹华兴金融作事（香港）有限公司 100%的股权，为华兴证券有限公司的蜿蜒控股鼓吹。介怀：以上汉文授权转发证券研究论述（以下简称“以上论述”）中，并未包含本公司转发机制未遮蔽个股投资分析观念的关连履行（如适用），以及受华兴证券（香港）联系授权左券拘谨无法转发的 ESG Scorecard 履行。同期，以上论述未包含华兴证券（香港）分析师撰写的原英文版块证券研究论述（以下简称“英文论述”）附录中对于在香港除外地区正当发布英文论述所需显露的分析师声明、法律实体情况、特定国度及地区的情况、评级及投资银行作事的漫步情况、主义公司过往的评级、股价、主义价等履行，而且以上论述与英文论述中由系统自动生成的数据可能存在不一致。此外，由于以上论述转发经过中可能存在一定延时，华兴证券（香港）可能已发布对于原英文论述更新版块的研究材料（笔据关连法律法例，该等研究材料尚待翻译成汉文并定稿）。对于本次转发的汉文论述，您可向华兴证券有限公司商量以得回更多信息。

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